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华正新材(603186):算力侧材料国产替代进行时
2023-08-16 21:01:35 海通国际证券集团有限公司


(相关资料图)

事件:公司发布二季度业绩,收入8.2 亿,环比增长9%,同比增长8%。但利润端由于上游恢复慢于预期,产品价格承压,毛利率(环比下降1.6 个百分点)及营业利润均有所下滑。

CCL 行业底部已现:受益于PCB 厂商稼动率恢复,二季度国内CCL 厂商(如生益科技、南亚新材等)收入端均有所回暖。另外根据我们的市场调研,目前行业端产品价格已经逐步企稳,且上游PCB 厂商库存水平降至1-2 周(正常库存为1-2 个月)。我们认为三季度终端需求环比回暖将带动PCB 厂商稼动率持续上行,而CCL也有望进入补库周期,带动收入以及盈利能力反弹。

AI 驱动行业增长,CCL 结构升级:AI 需求爆发将显著带动高速CCL 需求,1)AI 服务器PCB/CCL 用量的主要增长来源于GPU 板组,以DGXA100 为例,OAM+UBB PCB 总面积约0.6 平方米,采用Ultra low loss 等级CCL;2)AI 服务器将推动400G 交换机/光模块需求,CCL 规格由M6 转向M7/M8,带动CCL量价齐升。另一方面,AI 服务器CCL 供应商以海外、台资为主,其中台光电在AI 服务器领域市占率约60%,公司有望获取一定市场份额。根据中报披露,公司Ultra low loss CCL 产品在数通56Gbps 交换机已进入小批量阶段,在400G 光模块以及高阶AI 服务器领域正在加速新序列产品开发,并积极推进多家终端认证工作。未来伴随高毛利的高速CCL产品放量,公司整体毛利率也将有所提升。

CBF 材料取得阶段性突破: 作为国内计算芯片关键上游封装原材料,公司CBF产品有望打破日商垄断,保证国产化进程推进。目前公司产品已经在ECP 及FC-BGA 等应用场景,于重要终端客户及下游客户中开展验证,并取得阶段性良好成果。根据我们的供应链调研,公司产品相较友商认证进度领先,未来有望在国内市场获得主要市场份额。

估值与建议:目前国内可比半导体材料公司2024年估值约为30x-50x,而CCL 公司约为10-15x,我们认为20x 2024PE 为公司合理估值。我们预计公司2023/2024 年净利润分别为-0.01/3.06 亿元(此前预测为0.55/3.66 亿元),对应目标价43 元(原目标价52 元,20x 2024PE,-17%),维持优于大市评级。

风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。

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